華西證券（002926）12月7日發(fā)布對中匯集團的研報，摘要如下：

事件概述：收購四川城市職業(yè)學院及四川城市技師學院

中匯集團間接全資附屬公司廣州智蘅教育及廣州華港與南寧卓文教育、深圳洪濤教育及目標集團訂立收購協(xié)議：廣州智蘅教育將以人民幣7.5億元收購四川新概念教育51%股權，廣州華港將以人民幣1元收購成都育德后勤51%股權，收購PE為19/20年18/13倍。四川新概念教育為四川城市職業(yè)學院及四川城市技師學院的舉辦者，本次股權轉讓同時轉讓對應學校的舉辦者權益。分析判斷:擴大全國學校網絡，推進多元化四川新概念教育2019/20H1收入分別2.83/1.35億元、凈利分別7973/5930萬元（凈利率28%/44%），旗下四川學校打造新一代信息技術、智能制造、智慧城市、現(xiàn)代服務業(yè)和大健康5大專業(yè)群54個專業(yè)。（1）四川城市職業(yè)學院創(chuàng)辦于1999年、目前提供本科及大專學歷教育、畢業(yè)生就業(yè)率連續(xù)9年98%以上，2021年預計畢業(yè)生人數(shù)3130人。根據(jù)洪濤股份（002325）此前收購公告，我們估計四川城市職業(yè)學院在校生在1.5-1.6萬人，學費1.4萬元左右；（2）四川城市技師學院系2017年7月經四川省政府批準在四川城市職業(yè)學院的基礎上增掛四川城市技師學院、目前提供技工教育及短期職業(yè)技能培訓，當前在校生人數(shù)4000多人。我們分析，此次收購意義在于：（1）作為公司上市以來首單并購落地，有望提振市場信心、提高估值中樞；（2）有望貢獻并表業(yè)績，特別是兩所學校目前在校生人數(shù)、學費、凈利率均有改善空間；（3）有助于公司在大灣區(qū)之外的布局。投資建議：我們假設：（1）預計華商學院每年增長3000人左右，學費每兩年提升10%；（2）預計華商職業(yè)學院每年增長2000人左右；（3）轉設落地后節(jié)省品牌管理費，帶動毛利率提升；（4）收購目標院校第二學期開始并表。上調集團FY2021/22/23營收從10.1/12.2/14.2億元到11.5/15.4/17.9億元，凈利從4.1/5.2/6.7億元至4.4/5.8/7.3億元，對應PE分別為17/13/10X；維持“買入”評級，相應上調目標價從12.1至13.5港元（對應FY2022PE20X）。風險提示招生不及預期的風險；政策風險；系統(tǒng)性風險。風險提示疫情影響下的不確定性、擴張節(jié)奏低于預期、招生情況低于預期、現(xiàn)有業(yè)務質量管控風險、系統(tǒng)性風險。