華西證券（002926）12月7日發(fā)布對中匯集團(tuán)的研報(bào)，摘要如下：

事件概述：收購四川城市職業(yè)學(xué)院及四川城市技師學(xué)院

中匯集團(tuán)間接全資附屬公司廣州智蘅教育及廣州華港與南寧卓文教育、深圳洪濤教育及目標(biāo)集團(tuán)訂立收購協(xié)議：廣州智蘅教育將以人民幣7.5億元收購四川新概念教育51%股權(quán)，廣州華港將以人民幣1元收購成都育德后勤51%股權(quán)，收購PE為19/20年18/13倍。四川新概念教育為四川城市職業(yè)學(xué)院及四川城市技師學(xué)院的舉辦者，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓同時(shí)轉(zhuǎn)讓對應(yīng)學(xué)校的舉辦者權(quán)益。分析判斷:擴(kuò)大全國學(xué)校網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)多元化四川新概念教育2019/20H1收入分別2.83/1.35億元、凈利分別7973/5930萬元（凈利率28%/44%），旗下四川學(xué)校打造新一代信息技術(shù)、智能制造、智慧城市、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和大健康5大專業(yè)群54個(gè)專業(yè)。（1）四川城市職業(yè)學(xué)院創(chuàng)辦于1999年、目前提供本科及大專學(xué)歷教育、畢業(yè)生就業(yè)率連續(xù)9年98%以上，2021年預(yù)計(jì)畢業(yè)生人數(shù)3130人。根據(jù)洪濤股份（002325）此前收購公告，我們估計(jì)四川城市職業(yè)學(xué)院在校生在1.5-1.6萬人，學(xué)費(fèi)1.4萬元左右；（2）四川城市技師學(xué)院系2017年7月經(jīng)四川省政府批準(zhǔn)在四川城市職業(yè)學(xué)院的基礎(chǔ)上增掛四川城市技師學(xué)院、目前提供技工教育及短期職業(yè)技能培訓(xùn)，當(dāng)前在校生人數(shù)4000多人。我們分析，此次收購意義在于：（1）作為公司上市以來首單并購落地，有望提振市場信心、提高估值中樞；（2）有望貢獻(xiàn)并表業(yè)績，特別是兩所學(xué)校目前在校生人數(shù)、學(xué)費(fèi)、凈利率均有改善空間；（3）有助于公司在大灣區(qū)之外的布局。投資建議：我們假設(shè)：（1）預(yù)計(jì)華商學(xué)院每年增長3000人左右，學(xué)費(fèi)每兩年提升10%；（2）預(yù)計(jì)華商職業(yè)學(xué)院每年增長2000人左右；（3）轉(zhuǎn)設(shè)落地后節(jié)省品牌管理費(fèi)，帶動毛利率提升；（4）收購目標(biāo)院校第二學(xué)期開始并表。上調(diào)集團(tuán)FY2021/22/23營收從10.1/12.2/14.2億元到11.5/15.4/17.9億元，凈利從4.1/5.2/6.7億元至4.4/5.8/7.3億元，對應(yīng)PE分別為17/13/10X；維持“買入”評級，相應(yīng)上調(diào)目標(biāo)價(jià)從12.1至13.5港元（對應(yīng)FY2022PE20X）。風(fēng)險(xiǎn)提示招生不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示疫情影響下的不確定性、擴(kuò)張節(jié)奏低于預(yù)期、招生情況低于預(yù)期、現(xiàn)有業(yè)務(wù)質(zhì)量管控風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。